Τα περιθώρια διύλισης μετά το χαμηλό του Οκτωβρίου ανέκαμψαν και συνεχίζουν μια ήπια ανοδική πορεία, παρά τις αρχικές εκτιμήσεις για συρρίκνωση.
Στην τρέχουσα συγκυρία τέσσερις είναι οι σημαντικότεροι παράγοντες που επηρεάζουν τα περιθώρια διύλισης: α) ο αντίκτυπος των ρωσικών κυρώσεων στην παγκόσμια προσφορά, β) η κινεζική πολιτική προς τις εξαγωγές διυλισμένων προϊόντων, γ) οι προοπτικές για την ανάπτυξη της παγκόσμιας ζήτησης πετρελαίου, καθώς και δ) οι προοπτικές για αύξηση της παραγωγικής ικανότητας από νέα έργα διύλισης.
Όπως είναι γνωστό, το 2022 αποτέλεσε χρονιά-ρεκόρ για τα δύο ελληνικά διυλιστήρια, ενώ η συνέχεια θεωρώ ότι ήταν καλύτερη του αναμενομένου, με τα περιθώρια διύλισης να υποχωρούν μεν, σε ικανοποιητικά επίπεδα δε. Αυτή η θετική συγκυρία μεταφράζεται σε σημαντικά υψηλές ταμειακές ροές βραχυπρόθεσμα.
Ωστόσο αναμένουμε ότι τα διυλιστήρια θα συνεχίσουν να αντιμετωπίζουν μακροπρόθεσμη αβεβαιότητα λόγω της ενεργειακής μετάβασης. Σε αυτό το περιβάλλον υψηλότερου και ολοένα και πιο ασταθούς περιθωρίου κέρδους, τα διυλιστήρια θα πρέπει να ισορροπήσουν μεταξύ των υψηλών περιθωρίων από το τρέχον περιβάλλον και της χρήσης αυτών των ταμειακών ροών για να προετοιμαστούν για ένα πιο απαιτητικό μακροπρόθεσμο περιβάλλον.
Οι εκτιμήσεις για τα μεγέθη του 2023 και μετέπειτα βαίνουν μειούμενες τόσο σε ό,τι αφορά τη λειτουργική κερδοφορία όσο και την καθαρή. Πιο συγκεκριμένα, τα λειτουργικά κέρδη (EBITDA) των ΕΛΠΕ εκτιμάται ότι θα σημειώσουν υποχώρηση περί το 27%, ενώ η μείωση των καθαρών κερδών θα ξεπεράσει το 40%.
Με αυτές τις εκτιμήσεις, θα έλεγε κάποιος ότι τα πράγματα δεν είναι καλά για τα διυλιστήρια. Κάτι τέτοιο δεν ισχύει όμως. Ο λόγος είναι ότι οι αποτιμήσεις βρίσκονται σε χαμηλά επίπεδα, καθώς οι προσδοκίες εστιάζουν στη συρρίκνωση των μεγεθών τους. Η πολύ καλή πορεία του 2022 έδωσε μεγάλη ανάσα στη συρρίκνωση του καθαρού δανεισμού, ενώ οι εκτιμήσεις για το 2023 και 2024 δίνουν περαιτέρω βελτίωση, καθώς εκτιμάται ότι θα αγγίξει τα 1,5 δισ. ευρώ, έναντι 1,94 δισ. ευρώ το 2022.
O δείκτης EV/EBITDA διαμορφώνεται μόλις στις 3,3 φορές με βάση τα εκτιμώμενα EBITDA του 2023 και 4,7 φορές του 2024 (Ε). Ωστόσο η φθηνή αποτίμηση δεν είναι προνόμιο των ΕΛΠΕ, αλλά ολόκληρου του κλάδου, καθώς, με βάση τον μέσο όρο, δεν διαφέρει σημαντικά τόσο για το 2023 όσο και για το 2024.
Σε ό,τι αφορά το μετοχικό κομμάτι, οι μετοχές των δύο διυλιστηρίων (ΕΛΠΕ και ΜΟΗ) τις τελευταίες 52 εβδομάδες υποαποδίδουν σημαντικά σε σχέση με τον FTSE Large Cap (+26%), καθώς η Motor Oil βρίσκεται στο +8,6%, ενώ τα Ελληνικά Πετρέλαια καταγράφουν απώλειες -6%. Σε ό,τι αφορά το 2024, η εικόνα είναι βελτιωμένη, καθώς η Motor Oil υπεραποδίδει κατά 6% περίπου, με κέρδη +16%, έναντι του FTSE Large Cap, ενώ τα Ελληνικά Πετρέλαια, με +10%, έχουν ίση απόδοση με τον εν λόγω δείκτη.
Η Helleniq Energy (Ελληνικά Πετρέλαια) αναμένεται να ανακοινώσει οικονομικά αποτελέσματα την Πέμπτη 29 Φεβρουαρίου, με τις εκτιμήσεις της αγοράς να κάνουν λόγο για συγκρίσιμα καθαρά κέρδη περί τα 598 εκατ. ευρώ, ήτοι υποχώρηση 41%, σύμφωνα με το Bloomberg. Τα περιθώρια διύλισης μετά το χαμηλό του Οκτωβρίου ανέκαμψαν και συνεχίζουν μια ήπια ανοδική πορεία, παρά τις αρχικές εκτιμήσεις για συρρίκνωση.
Στην τρέχουσα συγκυρία τέσσερις είναι οι σημαντικότεροι παράγοντες που επηρεάζουν τα περιθώρια διύλισης: α) ο αντίκτυπος των ρωσικών κυρώσεων στην παγκόσμια προσφορά, β) η κινεζική πολιτική προς τις εξαγωγές διυλισμένων προϊόντων, γ) οι προοπτικές για την ανάπτυξη της παγκόσμιας ζήτησης πετρελαίου, καθώς και δ) οι προοπτικές για αύξηση της παραγωγικής ικανότητας από νέα έργα διύλισης.
Όπως είναι γνωστό, το 2022 αποτέλεσε χρονιά-ρεκόρ για τα δύο ελληνικά διυλιστήρια, ενώ η συνέχεια θεωρώ ότι ήταν καλύτερη του αναμενομένου, με τα περιθώρια διύλισης να υποχωρούν μεν, σε ικανοποιητικά επίπεδα δε. Αυτή η θετική συγκυρία μεταφράζεται σε σημαντικά υψηλές ταμειακές ροές βραχυπρόθεσμα.
Ωστόσο αναμένουμε ότι τα διυλιστήρια θα συνεχίσουν να αντιμετωπίζουν μακροπρόθεσμη αβεβαιότητα λόγω της ενεργειακής μετάβασης. Σε αυτό το περιβάλλον υψηλότερου και ολοένα και πιο ασταθούς περιθωρίου κέρδους, τα διυλιστήρια θα πρέπει να ισορροπήσουν μεταξύ των υψηλών περιθωρίων από το τρέχον περιβάλλον και της χρήσης αυτών των ταμειακών ροών για να προετοιμαστούν για ένα πιο απαιτητικό μακροπρόθεσμο περιβάλλον.
Οι εκτιμήσεις για τα μεγέθη του 2023 και μετέπειτα βαίνουν μειούμενες τόσο σε ό,τι αφορά τη λειτουργική κερδοφορία όσο και την καθαρή. Πιο συγκεκριμένα, τα λειτουργικά κέρδη (EBITDA) των ΕΛΠΕ εκτιμάται ότι θα σημειώσουν υποχώρηση περί το 27%, ενώ η μείωση των καθαρών κερδών θα ξεπεράσει το 40%.
Με αυτές τις εκτιμήσεις, θα έλεγε κάποιος ότι τα πράγματα δεν είναι καλά για τα διυλιστήρια. Κάτι τέτοιο δεν ισχύει όμως. Ο λόγος είναι ότι οι αποτιμήσεις βρίσκονται σε χαμηλά επίπεδα, καθώς οι προσδοκίες εστιάζουν στη συρρίκνωση των μεγεθών τους. Η πολύ καλή πορεία του 2022 έδωσε μεγάλη ανάσα στη συρρίκνωση του καθαρού δανεισμού, ενώ οι εκτιμήσεις για το 2023 και 2024 δίνουν περαιτέρω βελτίωση, καθώς εκτιμάται ότι θα αγγίξει τα 1,5 δισ. ευρώ, έναντι 1,94 δισ. ευρώ το 2022.
O δείκτης EV/EBITDA διαμορφώνεται μόλις στις 3,3 φορές με βάση τα εκτιμώμενα EBITDA του 2023 και 4,7 φορές του 2024 (Ε). Ωστόσο η φθηνή αποτίμηση δεν είναι προνόμιο των ΕΛΠΕ, αλλά ολόκληρου του κλάδου, καθώς, με βάση τον μέσο όρο, δεν διαφέρει σημαντικά τόσο για το 2023 όσο και για το 2024.
Σε ό,τι αφορά το μετοχικό κομμάτι, οι μετοχές των δύο διυλιστηρίων (ΕΛΠΕ και ΜΟΗ) τις τελευταίες 52 εβδομάδες υποαποδίδουν σημαντικά σε σχέση με τον FTSE Large Cap (+26%), καθώς η Motor Oil βρίσκεται στο +8,6%, ενώ τα Ελληνικά Πετρέλαια καταγράφουν απώλειες -6%. Σε ό,τι αφορά το 2024, η εικόνα είναι βελτιωμένη, καθώς η Motor Oil υπεραποδίδει κατά 6% περίπου, με κέρδη +16%, έναντι του FTSE Large Cap, ενώ τα Ελληνικά Πετρέλαια, με +10%, έχουν ίση απόδοση με τον εν λόγω δείκτη.
Ωστόσο η παραπάνω απόδοση βελτιώνεται, για τις τελευταίες 52 εβδομάδες, αν προστεθεί η μερισματική απόδοση των διυλιστηρίων. Για το 2023 η μερισματική απόδοση των ΕΛΠΕ ξεπερνά το 9%, ενώ η μέση μερισματική απόδοση των τελευταίων 8 ετών αγγίζει το 7,7%.
Καταλήγοντας, η αγορά των διυλιστηρίων είναι ουσιαστικά ολιγοπωλιακή, ενώ η κατασκευή ενός νέου διυλιστηρίου αποτελεί μια πολύπλοκη διαδικασία εντάσεως κεφαλαίου, αλλά ταυτόχρονα με πολλούς περιβαλλοντικούς περιορισμούς. Σαφώς δεν είναι η καλύτερη δυνατή συγκυρία για την είσοδο ενός μετόχου στα διυλιστήρια, αφού βρισκόμαστε σε ένα σχετικά υψηλό σημείο του κύκλου των περιθωρίων διύλισης, πράγμα το οποίο σημαίνει ότι μεγάλο κομμάτι των ισχυρών περιθωρίων έχει ήδη ενσωματωθεί στις τιμές.
Τέλος, η ανελαστικότητα των προϊόντων, η μεταβολή στο μείγμα της κερδοφορίας από την ενεργειακή μετάβαση, σε συνδυασμό με την υψηλή μερισματική απόδοση, θα μπορούσε να προσδώσει ταμειακές ροές και σταθερότητα σε ένα επενδυτικό χαρτοφυλάκιο.
Το θετικό κλίμα καλά κρατεί!
Οι εταιρείες συνεχίζουν να ανακοινώνουν οικονομικά αποτελέσματα δ’ τριμήνου 2023 τόσο στην Ευρώπη όσο και στις ΗΠΑ. Με το 79% των εταιρειών του S&P 500 να έχουν δημοσιεύσει κέρδη, το 75% αυτών των εταιρειών ξεπέρασε τις εκτιμήσεις της αγοράς, το 6% έφερε ό,τι περίμενε η αγορά και το υπόλοιπο 19% ήταν χαμηλότερα των εκτιμήσεων.
Το ποσοστό των εταιρειών που ανακοίνωσαν κέρδη ανά μετοχή υψηλότερα των εκτιμήσεων είναι κάτω από τον μέσο όρο ενός έτους (77%) και κάτω από τον μέσο όρο 5 ετών (77%), αλλά πάνω από τον 10ετή μέσο όρο (74%).
Σε κλαδικό επίπεδο, οι τομείς της πληροφορικής (88%) και της ενέργειας (87%) έχουν τα υψηλότερα ποσοστά εταιρειών που ξεπέρασαν τις εκτιμήσεις, ενώ οι τομείς διαχείρισης ακινήτων (55%) και χρηματοοικονομικών (61%) διαθέτουν τα χαμηλότερα ποσοστά που δημοσίευσαν κέρδη υψηλότερα των εκτιμήσεων.
Πώς συμπεριφέρθηκαν οι μετοχές των εταιρειών που ξεπέρασαν τις εκτιμήσεις; Οι μετοχές των εταιρειών που ξεπέρασαν τις εκτιμήσεις της αγοράς σε ό,τι αφορά τα κέρδη ανά μετοχή είδαν αύξηση στην τιμή της μετοχής τους κατά +1,5% δύο ημέρες πριν από την ανακοίνωση έως δύο ημέρες μετά τη δημοσίευση των κερδών. Αυτή η ποσοστιαία αύξηση είναι μεγαλύτερη από τη μέση αύξηση τιμής 5 ετών κατά +1,0% κατά την ίδια περίοδο για εταιρείες που ξεπέρασαν τις εκτιμήσεις.
Από την άλλη πλευρά, οι εταιρείες που σημείωσαν κέρδη χαμηλότερα των εκτιμήσεων για το δ’ τρίμηνο του 2023 είδαν τις μετοχές τους να υποχωρούν κατά -1,8% δύο ημέρες πριν έως και δύο ημέρες μετά την ανακοίνωση των κερδών τους. Αυτή η ποσοστιαία μείωση είναι μικρότερη από τη μείωση μέσης τιμής των 5 ετών κατά -2,3% κατά την ίδια περίοδο για εταιρείες που ανακοίνωσαν κέρδη χαμηλότερα των εκτιμήσεων. Με λίγα λόγια, οι αγοραστές φαίνεται να κυριαρχούν στις αγορές!
Κρι Κρι: Με το βλέμμα στην άλλη πλευρά του Ατλαντικού
Πριν από περίπου 20 ημέρες έλαβε χώρα στη Γαλλία μια επενδυτική συνάντηση όπου αρκετές ελληνικές εταιρείες παρουσίασαν τις προοπτικές τους σε ξένους επενδυτές, με την Κρι Κρι να βρίσκεται ανάμεσα σε αυτές. Πολλοί δεν γνωρίζουν ότι η ελληνική βιομηχανία έχει παρουσία σε Ιταλία και Ηνωμένο Βασίλειο, ενώ οι πωλήσεις της στη Γαλλία έχουν ξεπεράσει τα 4 εκατ. ευρώ.
Η εταιρεία έχει ξεκινήσει να εργάζεται προς την άλλη πλευρά του Ατλαντικού, θέλοντας να κατακτήσει μερίδιο από τη 19 δισ. δολαρίων αγορά. Η αγορά των ΗΠΑ στην κατηγορία γιαουρτιού ανέρχεται στα 360 εκατ. δολ.
Η διοίκηση της εταιρείας αναβάθμισε τις εκτιμήσεις της για το 2023, με τις πωλήσεις να εκτιμάται ότι θα προσεγγίσουν τα 210 εκατ. ευρώ, έναντι 200 εκατ. ευρώ προηγούμενης εκτίμησης. Ταυτόχρονα, έθεσε το εύρος για τη λειτουργική κερδοφορία (EBIT) σε 41-44 εκατ. ευρώ για το 12μηνο του 2023. Εκτιμήσεις για τα καθαρά κέρδη δεν δόθηκαν από τη διοίκηση.
Η αποτίμηση της εταιρείας με βάση τον δείκτη EV/EBITDA (επιχειρηματική αξία προς λειτουργικά κέρδη προ φόρων, τόκων και αποσβέσεων) χαρακτηρίζεται ελκυστική, καθώς δεν ξεπερνά τις 6 φορές με βάση τις εκτιμήσεις για το 2024. Την ίδια στιγμή το P/E της εταιρείας για τους επόμενους 12 μήνες δεν ξεπερνά τις 9 φορές, αφήνοντας έτσι χώρο προς τις 10 τουλάχιστον φορές τα κέρδη του 2024.
Αξίζει να σημειωθεί ότι η Κρι Κρι έχει κερδίσει σημαντικό έδαφος όσον αφορά την κεφαλαιοποίηση, αφού τα νούμερα δείχνουν να τη δικαιολογούν με το παραπάνω. Εν αναμονή των ανακοινώσεων των οικονομικών αποτελεσμάτων δ’ τριμήνου/12μήνου, ρίχνουμε μια ματιά στη μετοχή, καθώς τις τελευταίες 52 εβδομάδες σημειώνει απόδοση 65%, ενώ από την αρχή του έτους η απόδοσή της αγγίζει το 8%, με τον ΓΔΤ να βρίσκεται στο +10% (2024) και +26% (τελευταίες 52 εβδομάδες).
Ατζέντα (27/2- 3/3/2024)
Στο επίκεντρο οικονομικά αποτελέσματα ΕΛΠΕ και Ideal
Σήμερα, Τρίτη, η Τράπεζα της Ελλάδος δημοσιεύει την τραπεζική χρηματοδότηση και τις καταθέσεις για τον Ιανουάριο.
Την Τετάρτη οι Ideal και Lavipharm (flash note) αναμένεται να ανακοινώσουν βασικά οικονομικά αποτελέσματα δ’ τριμήνου/12μήνου 2023.
Την Πέμπτη οι Heleniq Energy και Entersoft αναμένεται να ανακοινώσουν τα οικονομικά αποτελέσματα του δ’ τριμήνου/12μήνου 2023. Η ΕΛΣΤΑΤ δημοσιεύει τον δείκτη κύκλου εργασιών στο λιανικό εμπόριο (Δεκέμβριος 2023), καθώς και τον δείκτη τιμών παραγωγού στη βιομηχανία (Ιανουάριος 2024).
Την Παρασκευή η Mermeren Kombinat Ad Prilep αναμένεται να ανακοινώσει τα οικονομικά αποτελέσματα του δ’ τριμήνου/12μήνου 2023, ενώ η ΕΛΣΤΑΤ ανακοινώνει τα στοιχεία για την ανεργία του Ιανουαρίου.
Όλα τα βλέμματα στραμμένα στον δείκτη PCE (πληθωρισμός) των ΗΠΑ την Παρασκευή
Στο εξωτερικό η επόμενη εβδομάδα ξεκινά τη Δευτέρα με την ανακοίνωση των πωλήσεων νέων κατοικιών στις ΗΠΑ για τον Ιανουάριο.
Την Τρίτη το απόγευμα ανακοινώνονται οι παραγγελίες διαρκών αγαθών για τον Ιανουάριο, ενώ λίγο αργότερα ο δείκτης καταναλωτικής εμπιστοσύνης για τον Φεβρουάριο.
Την Τετάρτη ανακοινώνονται τα αναθεωρημένα στοιχεία για το ΑΕΠ δ’ τριμήνου των ΗΠΑ, με την προηγούμενη εκτίμηση να ανέρχεται στο 3,3%.
Την Πέμπτη το πρωί δημοσιεύεται τόσο η ανεργία όσο και ο πληθωρισμός για τον Ιανουάριο στη Γερμανία, ενώ νωρίς το απόγευμα είναι η σειρά του δείκτη PCE (εναλλακτικός δείκτης πληθωρισμού που παρακολουθεί η Fed) για τον Ιανουάριο στις ΗΠΑ.
Την Παρασκευή τα ξημερώματα ανακοινώνεται στην Κίνα ο μεταποιητικός δείκτης PMI για τον Φεβρουάριο, στις 12.00 ο πληθωρισμός της Ευρωζώνης για τον Φεβρουάριο, στις 17.00 ο μεταποιητικός δείκτης PMI από το ινστιτούτο ISM για τον Φεβρουάριο στις ΗΠΑ, ενώ η εβδομάδα κλείνει με τις εκτιμήσεις από το Πανεπιστήμιο του Michigan για τις πληθωριστικές και καταναλωτικές προσδοκίες τόσο σε βραχυχρόνιο όσο και σε μακροπρόθεσμο ορίζοντα.
(Κεφάλαιο)
