Για τη χρηματιστηριακή αγορά, τα βασικά μεγέθη που μπαίνουν πλέον στο μικροσκόπιο είναι η εξέλιξη του EBITDA, η διατήρηση των περιθωρίων στις Κατασκευές, η μόχλευση μετά το επενδυτικό πρόγραμμα, η αξιοποίηση της ρευστότητας και, κυρίως, ο βαθμός στον οποίο οι νέες δραστηριότητες μπορούν να δημιουργήσουν τις επαναλαμβανόμενες χρηματοροές πάνω στις οποίες βασίζεται το μακροπρόθεσμο guidance της διοίκησης.
Ο Αλέξανδρος Εξάρχου έδωσε στους αναλυτές το περίγραμμα αυτής της επόμενης φάσης, με τον όμιλο να υλοποιεί επενδυτικό πρόγραμμα 3 δισ. ευρώ έως το 2031 και τη διοίκηση να έχει θέσει μακροπρόθεσμα τον πήχη για προσαρμοσμένο EBITDA στην περιοχή των 600-700 εκατ. ευρώ.
Πρόκειται για στόχο που απέχει σημαντικά από τα σημερινά μεγέθη και, επομένως, η πορεία προς αυτόν θα εξαρτηθεί από την ολοκλήρωση των συμφωνιών, την απόδοση των νέων επενδύσεων και τη διατήρηση της κερδοφορίας του κατασκευαστικού βραχίονα.
Η πρώτη εικόνα από το εξάμηνο
Στο πρώτο εξάμηνο του 2026 ο κύκλος εργασιών του ομίλου διαμορφώθηκε στα 649 εκατ. ευρώ, ενώ το pro forma EBITDA ανήλθε στα 120 εκατ. ευρώ, αυξημένο κατά 85%. Το ανακοινωθέν EBITDA διαμορφώθηκε στα 91 εκατ. ευρώ.
Η διαφορά μεταξύ ανακοινωθέντος και pro forma αποτελέσματος έχει ιδιαίτερη σημασία για την αποτίμηση της επόμενης ημέρας, καθώς το δεύτερο επιχειρεί να αποτυπώσει πληρέστερα την επίδραση των συναλλαγών και δραστηριοτήτων που προστίθενται στον όμιλο.
Την ίδια στιγμή, μετά την αύξηση μετοχικού κεφαλαίου των 650 εκατ. ευρώ και την ομολογιακή έκδοση των 300 εκατ. ευρώ, η AKTOR διαθέτει σημαντική χρηματοδοτική βάση για το επενδυτικό της πρόγραμμα.
Η εταιρεία αναφέρει ότι οι διαθέσιμοι πόροι επαρκούν για τη χρηματοδότηση του σχεδίου των 3 δισ. ευρώ έως το 2031.
Η συγκεκριμένη κεφαλαιακή ενίσχυση αποκτά σημασία καθώς η AKTOR βρίσκεται ταυτόχρονα σε περίοδο αυξημένων επενδύσεων και εξαγορών, με την εξέλιξη του καθαρού δανεισμού να αποτελεί έναν από τους βασικούς δείκτες που παρακολουθεί η αγορά.
ΗΛΕΚΤΩΡ και THALIS: Τι προσθέτει το deal
Κεντρικό κομμάτι του νέου σχεδιασμού αποτελεί η συμφωνία με τη Motor Oil για την απόκτηση του 75% των ΗΛΕΚΤΩΡ και THALIS, η οποία διευρύνει την έκθεση του ομίλου στη διαχείριση αποβλήτων, το νερό και γενικότερα την κυκλική οικονομία.
Η συναλλαγή αντιστοιχεί σε συνολικό enterprise value 300 εκατ. ευρώ και, εφόσον ολοκληρωθεί σύμφωνα με τον σχεδιασμό, δημιουργεί έναν ακόμη διακριτό πυλώνα δραστηριότητας για την AKTOR.
Η χρηματιστηριακή σημασία της συναλλαγής δεν περιορίζεται στο μέγεθός της.
Η ΗΛΕΚΤΩΡ και η THALIS είχαν συνδυαστικό EBITDA 40,8 εκατ. ευρώ το 2025, ενώ για το 2026 η σχετική εκτίμηση κινείται πάνω από τα 41 εκατ. ευρώ. Η ένταξή τους στον όμιλο συνεπώς διευρύνει τη λειτουργική κερδοφορία και, παράλληλα, μεταβάλλει σταδιακά το μείγμα του EBITDA υπέρ δραστηριοτήτων εκτός της κλασικής κατασκευής.
Αυτό είναι και ένα από τα βασικά στοιχεία του συνολικού σχεδίου: η AKTOR επιδιώκει μεγαλύτερο μέρος της μελλοντικής κερδοφορίας να προέρχεται από δραστηριότητες με πιο μακροχρόνιες και επαναλαμβανόμενες χρηματοροές.
Οι Κατασκευές και το κρίσιμο 14%
Παρά τη διεύρυνση σε νέους τομείς, οι Κατασκευές εξακολουθούν να αποτελούν τον βασικό επιχειρησιακό κορμό του ομίλου και τα στοιχεία του εξαμήνου δείχνουν ότι η έμφαση μεταφέρεται πλέον περισσότερο στα περιθώρια κέρδους παρά στην απλή αύξηση του κύκλου εργασιών.
Τα έσοδα του κλάδου διαμορφώθηκαν στα 573 εκατ. ευρώ, παρουσιάζοντας οριακή κάμψη περίπου 1%, η οποία συνδέεται με τον χρονισμό εκτέλεσης των έργων.
Ωστόσο, τα κέρδη προ φόρων αυξήθηκαν κατά 160%, στα 39 εκατ. ευρώ, από 15 εκατ. ευρώ την αντίστοιχη περίοδο του 2025.
Παράλληλα, το μεικτό περιθώριο των Κατασκευών κινήθηκε περίπου στο 14%, ενώ το περιθώριο μεικτού κέρδους της αυτόνομης κατασκευαστικής δραστηριότητας αυξήθηκε στο 13,2% από 11,4%.
Στο ίδιο πλαίσιο, τα λειτουργικά έξοδα ως ποσοστό των πωλήσεων περιορίστηκαν στο 4,8% από 5,7%.
Η εξέλιξη των περιθωρίων αποτελεί κρίσιμη μεταβλητή για τα επόμενα αποτελέσματα, ιδιαίτερα σε μια περίοδο κατά την οποία ο κατασκευαστικός κλάδος βρίσκεται αντιμέτωπος με αυξημένο κόστος υλικών, μισθολογικές πιέσεις και υψηλότερο κόστος χρηματοδότησης.
Η διοίκηση αποδίδει τη βελτίωση αφενός στην αυξημένη επιλεκτικότητα κατά τη διεκδίκηση έργων και αφετέρου στον αυστηρότερο έλεγχο του κόστους, μέσω ψηφιακών συστημάτων παρακολούθησης των έργων.
Ανεκτέλεστο €4,5 δισ.
Σημαντική παραμένει και η ορατότητα που παρέχει το ανεκτέλεστο.
Το συνολικό υπόλοιπο έργων βρίσκεται στα 4,5 δισ. ευρώ, παρά την εκτέλεση έργων περίπου 500 εκατ. ευρώ στο πρώτο εξάμηνο, με το 67% να αφορά υπογεγραμμένες συμβάσεις και το υπόλοιπο έργα προς συμβασιοποίηση.
Το συγκεκριμένο μέγεθος παρέχει πολυετή βάση εσόδων στον κατασκευαστικό κλάδο. Για την αγορά, ωστόσο, η παράμετρος που αποκτά μεγαλύτερη βαρύτητα είναι το περιθώριο με το οποίο θα εκτελείται αυτό το ανεκτέλεστο και όχι μόνο το ονομαστικό ύψος του.
Εφόσον τα περιθώρια παραμείνουν κοντά στα σημερινά επίπεδα, η κατασκευαστική δραστηριότητα μπορεί να εξακολουθήσει να αποτελεί σημαντικό χρηματοδότη της μετάβασης προς το νέο επιχειρηματικό μοντέλο.
Η απάντηση για τον δανεισμό
Με δεδομένο το μέγεθος του επενδυτικού προγράμματος, η μόχλευση αποτέλεσε αναμενόμενα ένα από τα θέματα της συζήτησης με τους αναλυτές.
Το καθαρό χρέος του ομίλου διαμορφώνεται στα 429 εκατ. ευρώ, ενώ ο δείκτης Net Debt/EBITDA βρίσκεται περίπου στις 1,9 φορές.
Το επίπεδο αυτό βρίσκεται σημαντικά χαμηλότερα από το ανώτατο όριο των 4,5 φορών που έχει θέσει εσωτερικά η διοίκηση.
Το ζητούμενο για τις επόμενες χρήσεις θα είναι η εξέλιξη του συγκεκριμένου δείκτη καθώς θα πραγματοποιούνται οι επενδύσεις και θα ολοκληρώνονται οι εξαγορές, σε συνδυασμό με τον ρυθμό αύξησης του EBITDA.
Το 65% του μεσοπρόθεσμου EBITDA
Ιδιαίτερη βαρύτητα έδωσε ο Αλέξανδρος Εξάρχου στον βαθμό κάλυψης των μελλοντικών στόχων.
Η διοίκηση έχει θέσει μεσοπρόθεσμο guidance για κύκλο εργασιών 2,3-2,8 δισ. ευρώ και προσαρμοσμένο EBITDA 375-425 εκατ. ευρώ. Σύμφωνα με όσα αναφέρθηκαν στους αναλυτές, περίπου 65% του στόχου EBITDA θεωρείται ήδη καλυμμένο από συμβάσεις και δραστηριότητες που έχουν εξασφαλιστεί.
Η συγκεκριμένη παράμετρος είναι σημαντική, καθώς μειώνει σε έναν βαθμό την εξάρτηση του guidance από την ανάληψη νέων κατασκευαστικών έργων.
Σε μακροπρόθεσμο ορίζοντα, η διοίκηση έχει τοποθετήσει τον στόχο για έσοδα στην περιοχή των 4,5-5 δισ. ευρώ και προσαρμοσμένο EBITDA 600-700 εκατ. ευρώ.
Πρόκειται, ωστόσο, για στόχους της διοίκησης και όχι για πραγματοποιημένα μεγέθη, με την επίτευξή τους να εξαρτάται από την εκτέλεση του επενδυτικού προγράμματος και τις συνθήκες στις επιμέρους αγορές.
Παραχωρήσεις, ΑΠΕ, κυκλική οικονομία και LNG
Η ουσιαστικότερη αλλαγή στο επενδυτικό αφήγημα της AKTOR αφορά τη σύνθεση της μελλοντικής κερδοφορίας.
Ο κατασκευαστικός κλάδος παραμένει σημαντικός, αλλά ο σχεδιασμός προβλέπει αυξανόμενη συνεισφορά από ΣΔΙΤ και Παραχωρήσεις, ΑΠΕ και αποθήκευση ενέργειας, κυκλική οικονομία και LNG.
Στις Παραχωρήσεις, ο όμιλος αναπτύσσει χαρτοφυλάκιο 17 έργων ΣΔΙΤ και Παραχώρησης, ενώ έχει κινηθεί για την απόκτηση συμμετοχής στον ΒΟΑΚ. Στην ενέργεια αναπτύσσεται χαρτοφυλάκιο ΑΠΕ και αποθήκευσης συνολικής ισχύος περίπου 1,2 GW, ενώ παράλληλα αναπτύσσεται η δραστηριότητα στο LNG.
Με την προσθήκη των ΗΛΕΚΤΩΡ και THALIS, η κυκλική οικονομία αποτελεί πλέον έναν ακόμη πυλώνα αυτής της διαφοροποίησης.
Τι παρακολουθεί πλέον η αγορά
Η χρηματιστηριακή ιστορία της AKTOR περνά έτσι σε διαφορετικό στάδιο.
Η περίοδος των μεγάλων εταιρικών κινήσεων δεν έχει ολοκληρωθεί, αλλά το ενδιαφέρον μεταφέρεται σταδιακά στην απόδοση των κεφαλαίων που έχουν αντληθεί και επενδυθεί.
Για τα επόμενα τρίμηνα, οι βασικές μεταβλητές είναι συγκεκριμένες: η διατήρηση των κατασκευαστικών περιθωρίων κοντά στα σημερινά επίπεδα, η εξέλιξη του καθαρού χρέους, η ολοκλήρωση της συναλλαγής για ΗΛΕΚΤΩΡ και THALIS, η παραγωγή EBITDA από τις νέες δραστηριότητες και η ταχύτητα με την οποία το επενδυτικό πρόγραμμα των 3 δισ. ευρώ θα αρχίσει να μετατρέπεται σε επαναλαμβανόμενες χρηματοροές.
Στις 24 Σεπτεμβρίου, η κεφαλαιοποίηση της AKTOR ανερχόταν σε περίπου 2,6 δισ. ευρώ, στοιχείο που καθιστά ακόμη σημαντικότερη για τη χρηματιστηριακή αποτίμηση την εκτέλεση του νέου business plan.
Η διοίκηση έχει πλέον τοποθετήσει τους αριθμούς στο τραπέζι: 3 δισ. ευρώ επενδύσεις έως το 2031, μεσοπρόθεσμο EBITDA 375-425 εκατ. ευρώ και μακροπρόθεσμος στόχος 600-700 εκατ. ευρώ.
Για την αγορά, η επόμενη φάση θα κριθεί από το κατά πόσο και με ποιον ρυθμό αυτοί οι στόχοι θα αρχίσουν να αποτυπώνονται στις οικονομικές καταστάσεις, στις ελεύθερες ταμειακές ροές και τελικά στην απόδοση των επενδεδυμένων κεφαλαίων.
